（原标题：黄金内外部价差持续走阔？或与这些因素有关）

近期，国内金价和国际金价的价差持续走阔，引起市场关注。8月以来，SHFE黄金价格涨势如虹，而同期伦敦金现却表现比较低迷。

据东海证券统计，国内SHFE黄金截至上周五收盘的年内涨幅达15.04%，而伦敦金现年内涨幅仅5.53%。按本周美元兑离岸人民币汇率及伦敦金现价格折算，伦敦黄金现货价约为450.27元/克，沪金对伦敦金现溢价近4.6%。

对于国内金价和国际金价背离的原因，多位机构分析人士接受证券时报记者采访时表示，沪金走高部分源于本币汇率波动，再则受黄金进口限制影响，国际金价以美元计价，与购汇额度限制类似，此举利于本币汇率稳定。而国际金价在美债利率高位约束下表现承压，主升动力或取决于美国利率高位持续时间。

展望后市，国新证券认为，持续的高利率和高债务下投资者对美国经济会转弱的预期持续，当前总体仍处于美联储加息末期阶段，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下，结合逆全球化和全球央行提高黄金储备等趋势，黄金的配置价值将持续显著凸显。

受多重因素影响

今年8月末以来，国际黄金现货价格整体呈现回调走势。伦敦金现价格自8月初的接近2000美元/盎司的价格一直跌至1884.50美元/盎司，随后有所反弹。

而国内金价一路震荡上扬，9月15日，SHFE黄金一度拉升至480.26元/克，创下12年以来的新高，逼近2011年最高价488.35元/克。

“国际黄金市场在美元指数与美债的双压制下维持震荡，而境内金价受益于旺季销售备货与进口受限等因素影响而逐渐拉开与境外价差。”博时黄金ETF基金经理王祥向证券时报记者表示，在黄金价格提振下，国内投资者交易情绪有所上升，特别是场内流入较为明显，但从成交量看放大幅度有限。

为何8月以来，国内金价和国际金价的价差陡然上升？王祥认为，受到较强的美元指数与美债收益率的双向拖累，美元计价的黄金市场表现相对淡静，上周公布的美国8月CPI再次较7月回升，除了能源价格的上涨推动外，核心通胀中住房与服务成本均居高不下。美国汽车工人联合罢工成为产业成本抬升的一个缩影，而建筑业的紧张也令美国房屋市场热度超预期延续，整体通胀黏性十分明显。中长期而言，潜在滞胀场景的上升为黄金资产带来了赔率的上升，但短期其可能扰动美联储9月货币政策的预期，特别是在欧洲央行延续加息25BP的背景下，市场对于美联储进一步行动的忧虑仍可能在短期继续压制金价表现。

过往5年，人民币计价黄金AU9999与国际黄金经汇率调整之后的价格之间的价差中位数为1.6元/克，95%置信波动区间为1.2元/克~1.8元/克，但近期该价差自前一周的13元/克飙升至33元/克的极端水平。

王祥认为，背后的主要驱动因素与临近国庆销售旺季，众多下游珠宝商的订货会集中召开，而近期黄金进口量相对较低有关。短期偏高的价差或仍将维持一段时间，但最终其必然向历史均值回复，去年下半年以来持续“内强外弱”的局面或将逐步迎来拐点。

国际金价或迎来主升行情

展望后市，王祥认为，随着美国经济步入衰退或滞胀的场景愈发明显，黄金的新一轮主升行情或许已在不远方招手。

“考虑到疫情暴发以后，供给冲击与需求冲击交替出现，由此通胀衍生型衰退风险与金融周期衍生型衰退风险并存，两种经济衰退风险看似都利多黄金，但是短期通胀水平超调和长期通胀预期锚定的矛盾，让黄金缺少单一定价逻辑驱动的持续配置需求，这也反映出私人投资者和中央银行对于黄金定价权的复杂博弈。”华创证券表示，随着通胀衍生型衰退风险消退，金融周期衍生型衰退风险的分化，黄金或出现明显回落，直到欧洲央行与日本央行回归货币宽松立场，推高全球范围的负利率债券规模，作为“零息债券”配置需求增加，黄金价格有望开启新一轮上涨趋势。

国泰黄金ETF基金经理艾小军表示，宏观来看美联储加息见顶的趋势不改，通胀回落、加息见顶+经济下行的预期对国际金价构成利好；此外避险需求也为国际金价带来一定的中期支撑，全球央行的购金步伐仍在持续，国际黄金定价中枢有所上行。

长期看，全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金的需求上升，以及全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，这三因素使得黄金具备上行动能，若出现回调可考虑逢低布局。国内金价方面，长期大幅溢价不可持续，一旦人民币对美元汇率贬值因素消除，将有效消化国内金价的大幅溢价。

黄金作为比较特殊的商品资产，长期看，具有抗通胀及避险属性，与债券及权益资产又有相对较低的相关性，但黄金价格波动较大，投资黄金资产前应该谨慎评估个人的风险承受能力。

校对：姚远

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